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汇川技术:汽车电子与通用伺服表现亮眼,传统产品略低于预期

发布时间:2015-09-01    研究机构:兴业证券

近日汇川技术公布2015年中报,公司上半年实现营业收入11.12亿元,同比增长6.94%,实现归属母公司净利润3.3亿元,同比增长9.39%,每股收益0.42元。其中二季度实现营业收入6.57亿元,同比增长9.71%,实现归属母公司净利润2.04亿元,同比上涨12.25%。新能源汽车控制器、通用伺服超预期增长,成为公司增长的主要驱动力;传统变频器类产品及注塑机伺服增速略低于预期。上半年业绩整体基本符合我们的预期。汽车电子上半年超预期增长,下半年值得期待。新能源汽车电机控制器快速放量,上半年确认销售收入1.6亿元,同比增长70%,超出年初30%~50%的业绩目标;另有1亿元订单收入延后确认,故上半年实际完成2.6亿元。目前公司在新能源汽车电机驱动领域处于业内领先水平,大巴车电机控制器市占率全国第一。公司可提供涵盖混电及纯电控制器,单独DCAC模块及辅助控制系统等整体解决方案。此前公司已与宇通签订排他性协议,为其提供混电集成控制器、纯电集成控制器和其他的辅助控制器,因此不受宇通产品结构调整的影响。上半年宇通新能源大巴出货3645台,同比增长102.7%,带动公司产品快速放量,由于下半年商用车将迎来销售旺季,预计该产品将维持高速增长。乘用车方面,公司目前是海马汽车的独家供应商,海马1代电机控制器已经完成少量出货,2代也在研发测试中,目前正积极与东风展开合作,运用自身优势切入进口替代市场。乘用车市场更为广阔,目前来看公司产品放量仍需时间。此外,公司还成功切入电动物流车领域,今年推出电动物流车专用解决方案,目前已成功切入5家以上厂商供应链。我们认为公司产品受益新能源汽车行业整体爆发,下半年将有不错表现,预计汽车电子板块全年维持50%左右增速。

。主要依靠提供多产品解决方案的形式拓展下游市场将未来产品来推广,单一系统依靠通用伺服过去公司。实现营业械手等行业及机LED进行切换,效果显著,目前在锂电、电子、NIS620一代通用伺服年底推出新2013。公司于的目标30%~50%,超出年初%75左右,同比增速亿元1年实现营收上半通用伺服。积极布局智能装备,增长通用伺服超预期

公司在智能装备领域采用工业视觉+控制系统+通用伺服系统结合的策略进行拓展,打造机器人核心零部件供应平台。上半年公司利用该策略成功输出以下解决方案:如锂电全自动绕线系统上AM600+伺服系统+总线;3C数码产品采用DDR马达+IS620P+工业视觉+总线。上述解决方案未来可在家电终端、手机制造终端、电子非标产品、电设备、晶硅和半导体的设备及线性机械手设备等领域进行推广;另外在关节机器人方面,公司推出IMC专用控制器+620+EtherCAT总线的解决方案。公司通过提供以伺服系统、控制系统、工业视觉系统为主的电气解决方案成功切入富士康、美的及格力的自动化生产线解决方案中。未来公司将采取先拓展行业大客户,然后向其他客户进行行业复制的策略进行推广。预计通用伺服下半年仍维持高速增长,全年增速保持50%以上。

变频器及注塑机伺服低于预期,光伏业务逐渐收缩。上半年变频器类产品实现营业收入6.23亿元,同比增长1.1%,其中电梯一体化类产品实现销售收入3.8亿元,同比下滑3%,低于预期。上半年房地产销量回升较快,但需求传导仍需1年以上时间,我们认为电梯一体机下半年仍有压力,预计全年持平或微幅上涨。针对房地产行业周期已进入增速放缓的趋势,公司着手采取开发跨国客户、拓展海外市场、切入维保市场及增加电梯产品附件销售等方式来应对。目前全国300万台电梯有将近10%进入维保期,公司作为全球最大的电梯一体机控制器制造商,掌握电梯零部件的核心技术,将抓住维保市场的机会切入电梯后服务市场。

通用变频上半年实现营业收入2.1亿,同比下滑约3%,低于预期,主要是下游需求疲软所致。随着6、7月份订单开始好转,预计全年可维持微幅上升。今年新产品MD500开始切换MD380,材料成本降低且性能大幅提升,产品毛利上升1个百分点,竞争力加强。

注塑机专用伺服控制器上半年实现营业收入7420万元,同比下滑18%,低于预期,主要下游塑料制品行业需求不振,产能扩张减缓所致,近期订单有所回升,预计全年持平。

光伏类产品实现营收1000万元,公司在光伏领域采取去库存降价格的策略,未来将进一步收缩。

轨道交通业务仍在培育期,值得期待。2015年5月30日公司以1.84亿元对价获得江苏经纬39.3%股权,其后增资1亿元,总计持有江苏经纬50%股权,7月起开始并表。江苏经纬2014年收入6267万元,净利润990万元,净资产2730万元,对应估值约56倍。

江苏经纬专注于轨道交通领域,产品涵盖动车组、地铁车辆及有轨电车的牵引控制系统(包括独立轮转向架铰接的永磁同步电机驱动的100%低地板有轨电车)。一期工厂年生产能力为800台套变流器和高压箱、3200台中等功率牵引电机,生产能力可实现年交付超过200列车(按4动2拖计算)的牵引和控制设备,年产值可达25亿元人民币。目前江苏经纬的产品已应用于苏州2号线及2号延伸线、苏州4号线等轨交项目,其原实际控制人马建锋承诺在2017年6月30日前,协助江苏经纬在中国国内除苏州、深圳的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。

江苏经纬2010年与捷克斯柯达电气展开合作,2014年与其签订技术转让协议,斯柯达电气将其牵引控制核心技术全线转让。目前江苏经纬研发团队已消化吸收并基本掌握所获得的牵引与控制系统相关技术,未来将有能力自主设计、研发和制造轨道交通牵引控制系统。至此,江苏经纬成为国内轨道交通牵引控制行业第一家也是目前为止唯一一家通过转让欧系技术平台,具有核心技术和自主研发能力的民营企业,同时也成为国内除中国中车之外技术最先进的公司。中国中车旗下的株洲所日前突破了永磁同步电机牵引系统,即PMSM,成为国内首家达到全球领先水平的公司。汇川技术做变频器起家,在永磁同步电机领域有深厚的技术积累,我们认为凭借汇川强大的研发平台能够加速江苏经纬对斯柯达电气技术的消化吸收,加速牵引与控制系统核心零部件的国产化进程。

毛利率维持平稳、费用控制较好。上半年公司综合毛利率49.49%,同比下滑约0.87个百分点。下滑的主要原因是传统高毛利率的变频器及注塑机专用伺服营收占比及毛利率双双下降所致。新能源汽车控制器多合一产品毛利率较低,其收入占比上升将拖累综合毛利率,但高毛利的通用伺服产品快速上升、低毛利的光伏产品减少及传统变频器新产品切换将有助于提升综合毛利率水平,综合来看我们认为未来综合毛利率将维持平稳。管理费用为1.81亿元,同比增长8.47%,管理费用率16.27%,基本维持平稳,管理费用增长的原因是销售、研发人员增加较快,相应的人员费用、差旅费等增加以及研发投入材料费用增加所致。销售费用9286万元,同比下滑1.98%,销售费用率8.35%,基本维持平稳。期间费用率22.6%,维持平稳,上半年费用控制较好,为全年费用增速控制15%以内的目标打下良好基础。

智能装备领域及工业互在。长期来看,公司将成为公司新的成长驱动力板块及通用伺服两大业务汽车电子伺服产品切换,以及机器人伺服产品的推广,新一代通用放量的核心标的。随着汽车电子产品的4.0核心技术,是工业盈利预测及评级:公司作为国内工控龙头,掌握控制层、驱动层、执行层的

联网领域的布局将打开广阔的增长空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.24、1.61元,对应估值分别为36、29、22倍,给予“增持”评级。

风险提示:新品种推广进度低于预期、工控产品竞争加剧、新能源汽车推广力度低于预期、宏观经济放缓

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