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海马汽车深度报告:期待积蓄能量后的公司未来业绩释放

发布时间:2012-11-13    研究机构:信达证券

公司具备较好投资价值的特征:公司是市值最低的整车类汽车公司之一,价值被低估;公司历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的公司未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑公司业绩增长预期。

公司业务增长正处于积蓄能量中:三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马产品升级为主线,海马轿车新产品拉动产能利用率提升,海马商务新产能存不确定性,但既有产能可以支撑未来两年的增长;公司经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了公司未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了公司具有较强的财务安全性和扩张的能力。

行业增长预期支撑公司未来业务增长:长期依然具有较强成长性,中短期须关注业绩的周期波动性;2012 年行业依然处于调整期,增速约10%甚至以下;2013 年行业预期进入周期性恢复阶段。

盈利预测:预期公司 12-14 年实现营收分别约87.12 亿元、112.95 亿元和165.36 亿元,实现归母净利分别约0.66 亿元、1.65 亿元和4.27 亿元。相应的EPS 分别约0.04 元、0.10 元和0.26 元。

估值及投资评级:基于公司资产重置的价值约为70 亿元,基于公司净现金流的绝对估值约为89亿元,相对当前市值分别约有49%和89%的提升预期。我们重新覆盖后,给予公司“买入”评级。

风险因素:宏观经济风险;新产品销量增长未达预期风险;中长期资本开支压制短期利润释放风险;与政府和合作伙伴的关系处理风险。

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