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海马汽车:业绩拐点明确清晰

发布时间:2013-09-05    研究机构:华泰证券

海马汽车在自主品牌中具有相对丰富的造车经验。公司创立于1988年,2006年之前的大部分时间都是与马自达公司合作生产马自达车型。2006年,与马自达合作终止,海马汽车开始进入自主时代。与长城、比亚迪、吉利和奇瑞相比,海马汽车目前处于自主品牌第二阵营。2013~2015年海马汽车在乘用车领域将推出9款新车型。其中三款换代或者改款(福美来,骑士&普力马),以及6款全新车型。目前海马汽车的利润贡献主要来自一汽海马,郑州海马轿车和海马商务均由于产能利用率过低而亏损,而公司仅享有一汽海马50%的权益。根据公司的规划,未来郑州海马轿车的销量将有望超过一汽海马,公司享有郑州海马100%的权益,海马轿车有望从目前的大量亏损转化为可观盈利,给公司带来很大业绩弹性。

根据目前投放的M3和S7与竞品的比较,我们认为海马2.0时代的产品竞争力相对于1.0时代有明显提升。郑州基地的M3具有了跟主流自主品牌进行价格竞争的能力,S7相比之前的骑士性价比也提升明显。

抛却对车型具体竞争力的讨论,我们认为海马存在成功的一些基础条件:1.民营的股权架构&较好的企业战略;2.在自主品牌中拥有较好的质量;3.一汽海马受制于地理劣势,成本较高,从而难以靠价格取胜,这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一,而郑州海马轿车则没有这个劣势;4.尽管成本压力大,一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好;5.股权激励计划推动公司前进。

从资产质量角度看风险可控。目前海马汽车PB约1倍,且无短期和长期负债,货币资产占总资产的比重很高,资产质量优良,如果销量不达预期,股价向下的风险在可控范围内。

盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年公司收入分别为97.5亿、136.4亿、163.4亿,同比增速分别为15%、40%、20%,归属股东净利润分别为3.1亿、4.8亿、6.4亿,EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元,对应PE分别为22.8、14.6、11.0倍。我们认为公司有非常大的可能性成为一匹黑马,业绩拐点明确清晰,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:新车销量不达预期。

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