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海马汽车:新车推动业绩大幅提升

发布时间:2013-10-29    研究机构:华泰证券

公司公布2013年三季报,符合预期。公司前三季度实现归属股东净利润2.0亿,同比增长228%,EPS为0.12元,三季度单季度实现EPS0.047元。

海南一汽海马业绩平稳增长。公司占有一汽海马50%的股权,前三季度公司归属少数股东损益1.85亿,同比增长12.5%,这主要反映了一汽海马轿车的业绩表现。一汽海马业绩平稳增长主要来源于SUV的上量,公司的海马S7于2013年6月份上市,9月份与老款海马骑士合并销量4051辆,三季度SUV销量较去年同期增长186%。主要由于车型较老,一汽海马的福美来和普力马销量在前三季度有较大下滑。

公司业绩大幅改善主要来自郑州海马。郑州海马轿车的海马M3于4月份上市,9月份销量已经攀升到5800辆,销量在自主品牌同类车型中已属于较前列。我们测算2012年郑州海马轿车的产能利用率仅5.9%,产能大量放空,目前随着海马M3的逐步上量,产能利用率已经大幅上升,这是公司业绩大幅改善的主要原因。

未来业绩增长看点仍在郑州海马。我们认为海马M3的销量仍有一定提升空间。郑州海马2014年将上市两款新车,一款是SUV产品海马S5,定位略低于海马S7,另一款是A+级轿车海马M6,我们预计这两款车型的上市将进一步提升郑州海马的产能利用率,达到接近70%,大幅提升郑州海马的业绩。

我们认为海马存在成功的一些基础条件:1.民营的股权架构&较好的企业战略;2. 在自主品牌中拥有较好的质量;3.一汽海马受制于地理劣势,成本较高,从而难以靠价格取胜,这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一,而郑州海马轿车则没有这个劣势;4.尽管成本压力大,一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好;5.股权激励计划推动公司前进。

盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年公司收入分别为97.5亿、136.4亿、163.4亿,同比增速分别为15%、40%、20%,归属股东净利润分别为3.1亿、4.8亿、6.4亿,EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元,对应PE分别为21.9、14.4、10.7倍。我们认为公司在新车上市的推动下业绩拐点明确清晰,维持“增持”评级。

风险提示:新车销量不达预期。

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