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海马股份:销售仍未出现好转

发布时间:2009-04-14    研究机构:东海证券

公司利润得益于政府补助。公司2008 年实现销售收入61.26 亿元,同比下滑27.73%。利润总额5287 万元,同比下滑94.28%。归属于母公司净利润4915 万元,同比下滑89.96%。实现基本每股收益0.06 元。但扣除非经常性损益后的每股收益为-0.24 元。公司2008 年共收到政府补助2.69 亿元,其中郑州市政府给予的2.5 亿扶持资金计入08 年营业外收入。

主力车型销售下滑较快,09 年前两月未见明显好转。公司控股子公司海马汽车2008 年共实现汽车销售8.51 万辆,同比下滑30.58%。其中主力车型福美来(含海福星)、海马3 和普利马都出现较大幅度下滑。2009 年1 月和2 月福美来销售虽有所恢复,但同比皆呈下滑趋势。海马3 和普利马则无任何恢复迹象。

产能扩建较快增加成本压力。公司2008 年综合毛利率较低是造成营业利润为负值的主要原因。08 年毛利率只有6.2%,比07 年同期下滑5.99 个百分点。公司08 年产能扩建过快,短期内产能利用率较低,造成较大成本压力。公司现有两个现代化的集锻压、涂装、焊接、总装于一体的工厂。其中一厂轿车产能 8 万辆,二厂轿车产能7 万辆。公司在郑州第三工厂08年底已开建,预计轿车产能15 万辆,09 年底投产。另外、公司还有产能15 瓦台的轿车发动机生产线和郑州5 万辆排量1 升的微型面包车生产线,公司短期内利用如此大的产能比较困难。销售不畅、产能较大也造成公司管理费用较高,公司报告期间管理费用比例为6.08%,比07 年同期增加2.62 个百分点。新车型上市将提升公司销售预期。公司新款车型未来将为公司销售带来新的动力。目前除了基于海马3 的两厢车欢动外,预期中的公司新车型还有MPV 海马H2、SUV 海马S3、以及A0 级小型车海马M2。海马汽车的这四款产品预计将在即将开幕的上海国际车展上正式亮相,其中欢动1.6L车型将在车展期间上市。公司乘用车新车型上市必将带来销售业绩提升,同时公司车型体系也获得较大丰富。公司未来将全面采用自主品牌和自有技术积累,以小排量为主要发展方向。不过,市场定位和价格定位将影响新车型销售。

公司财务稳健,维持评级。公司08 年除了收到政府补助之外,权益类投资收益3942 万元。公司投资收益主要来源为申购新股收益,而未进行股票交易,因此08 年避免了权益投资损失。公司目前拥有货币资金11.04 亿元,较为充足,未来资金压力不大。由于公司新推乘用车和郑州商务汽车5 万辆轻型客车将于09 年量产并上市,公司09 年拥有的利润增长点较为丰富。我们认为公司2009 年、2010 年销售收入将实现25%以上的复合增长,维持0.19 元和0.34 元每股收益预期。

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