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海马股份:路遥知“马”力

发布时间:2010-02-02    研究机构:天相投资

一、汽车销量前景乐观,新车发力将提升产品盈利结构。

公司目前有海口和郑州两个汽车生产基地,其中海口基地的产能为15万-20万辆,郑州基地的产能为21万辆。

海口基地所生产的车型主要有福美来、海福星、海马3、欢动、普利马和丘比特,郑州基地所生产的车型主要有福仕达和海马王子。

从各车型的市场需求来看,普利马、丘比特和福仕达的产销情况都超出我们此前预期,其中福仕达更是出现涨价销售的现象。由于都是新车型,这三款车的销售价格和盈利能力都相对较高。随着它们的销量上升,公司今年产品的盈利结构将得到提升。此外,公司新推出的SUV 车型S3计划在今年上半年推出,另外海马3也会在今年下半年推出升级版。

我们上调此前的销量预测,初步预计公司今年汽车销量为25万辆,其中海口基地的销量为15万辆,郑州基地的销量为10万辆。

二、稳步推进发动机的自产配套计划,持续提升产品综合竞争力。

公司的海口基地拥有15万台的发动机生产基地,目前可生产1.6L/1.8L/2.0L 排量的发动机产品,用以配套对应排量的福美来、海福星、海马3、欢动及普利马产品。2009年公司发动机的自产配套量为51,445台,较2008年的6,093台有了大幅提升。随着外购发动机的库存消耗完成以及相关车型的销量上升,我们预计今年公司发动机的自产配套量为7-8万台。按照每台发动机可节约2,000-3,000元的外购成本计算,预计今年可节省1.4亿-2.4亿元的发动机采购成本,折合增厚每股收益0.1-0.2元。

此外,1.3L/1.5L 排量的发动机产品也有望在今年下半年推出并配套丘比特。同时,郑州的发动机生产基地也将逐步推出并投产用以配套福仕达及海马王子的更低排量的发动机产品。总体来看,发动机自产配套计划的稳步推进将持续提升公司产品的综合竞争力,有利于公司的长远发展。

三、将稳步扩大福仕达的销售市场,未来增长前景乐观。

由于经销商数量有限,福仕达目前的销售市场仅覆盖河南、陕西及山东。从近期的销量情况来看,福仕达在这三个地区的销量仅低于上汽通用五菱,而且由于受产能限制未能充分满足市场需求,福仕达出现涨价销售的情况。

根据公司的战略,今年将在原来70多家福仕达经销商的基础上增加至200家左右,同时进一步扩大市场的覆盖范围。从产品的综合竞争力、经销商的反馈以及市场需求来看,福仕达的销量增长前景明朗。我们预计今年福仕达的销量为8万辆左右,其中有2万辆左右将在郑州15万辆轿车工厂进行贴牌生产。

正是考虑到福仕达目前的销量情况以及市场前景,公司计划通过非公开发行股票募集资金来扩大福仕达的产能。

我们对公司扩大福仕达产能以及加大对微客市场投资力度的做法持乐观态度。未来福仕达业务的快速增长将有力地支撑公司郑州基地的发展壮大。

四、海马财务公司的业务范围将扩大,未来发展空间广阔。

海马财务有限公司为海马股份的全资控股子公司,注册资本为5亿元,主要的经营范围包括办理成员单位之间的内部转账结算、协助成员单位实现交易款的收付、对成员单位办理票据承兑与贴现、从事同业拆借等。不过,由于目前部分业务还没得到政府相关部门的批准许可,因此海马财务的盈利能力受到了一定的制约。2009年上半年,海马财务的收入781万元,净利润为487万元。

今年下半年,海马财务公司的部分业务有望在获得政府部门的核准后逐步开展。未来随着业务范围的扩大以及金融市场的发展,海马财务公司将有望取得更大的发展,从而成为公司利润的另一来源。

五、国际旅游岛对公司的利好影响不大。

海南国际旅游岛规划的颁布对公司的利好影响主要体现在海口市的出租车将全部采购海福星产品以及海口土地价格上涨推高公司土地资产价格。

根据海口市政府的规划,从今年开始,海口市的出租车将全部采购公司的海福星车型。目前海口市的出租车保有量约为2,000辆。未来随着旅游业的发展以及城市化对公共交通设施的需求增加,预计海口市的出租车需求量为3,000至4,000辆。不过,由于出租车的更换期限为4-5年,因此出租车采购对公司销量的贡献不大。此外,就算考虑到采购地区进一步扩大至海南全省,但由于其他城市的规模都较小,因此总体的需求也相对有限。

土地方面,虽然海口市目前的土地价格上涨明显,但是由于公司目前的土地大多为工业用地,因此房地产价格的走高对公司未来发展的利好影响有限。目前公司本部的金盘实业有一些主要用于出租的房地产项目,其中2008年贡献1,500万的净利润。综合考虑房地产价格的走势,预计未来本部的净利润贡献在2,000至3,000万左右。

六、盈利预测和投资评级:

综合以上几个方面的分析,我们预计公司2009年至2011年的每股收益分别为-0.21元、0.47元和0.52元。以汽车行业历史平均约20倍的市盈率计算,今年公司的合理股价约为9元,相对目前约7元的价格仍有一定的上涨空间。维持对公司的增持投资评级。

在投资策略上,我们认为,由于2009年亏损以及今年业务的盈利状况尚未明朗,因此公司目前的股价仍缺乏有力的支撑。乐观预计一季报的披露将是较为合适的投资时点。建议投资者关注公司一季报的时间以及我们后续的跟踪报告。

注意的风险主要有公司汽车销量低于预期、自产发动机的配套情况低于预期、原材料价格上涨超出预期以及大盘波动风险等。

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