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海马股份:盈利能力改善、销量有望超预期,2010年值得期待

发布时间:2010-04-15    研究机构:天相投资

2010年1-3月,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长186.64%,环比增长14.75%;归属于母公司所有者的净利润6,913万元,2009年同期为-2,353万元,2009年4季度为-6,016万元;EPS 为0.07元。

1季度公司盈利能力改善。2010年1-3月,公司综合毛利率为11.14%,同比提高6.61个百分点,环比提高9.74个百分点;期间费用率为3.59%,同比下降5.33个百分点,环比下降1.41个百分点。2009年,受研发费用集中费用化以及部分产品因更新换代而停产、发动机外购等因素影响,公司盈利能力大幅下降。2010年,公司盈利能力的恢复符合预期。我们预计,随着自产发动机配套量的进一步增加以及产品恢复生产后产能利用率的提高,公司综合毛利率将进一步提高,预计2010年全年综合毛利率有望达到14%左右。

新车助力,公司2010年汽车销量有望超预期。2010年1-3月,公司汽车销量为4.89万辆,同比增长144.33%,环比增长27.4%,其中新车福仕达单月销量均在5,000量以上,市场反映良好。此外,公司还将在今年推出A00级的M1、SUV 车型S3以及新版海马3。我们预计,随着新车型的销量释放,公司2010年汽车销量有望达到25万辆,同比大幅增长140%左右。

规划产能扩张,为长远发展储备力量。公司拟非公开发行募集资金30亿元用于扩大郑州福仕达生产线以及新车型的设计研发,规划新增产能15万辆。此外,控股子公司一汽海马将自筹资金3.29亿元,用于海口基地第三工厂涂装车间建设。考虑汽车行业的良好发展预期,我们认为为适应汽车需求的快速增长,公司产能扩张规划有其合理性和必要性。

盈利预测、投资评级和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.47元和0.52元,以当前收盘价7.75元计算,对应动态P/E分别为19倍、17倍和15倍,低于汽车及配件行业约20倍的历史平均水平,维持对公司的“增持”投资评级。注意的风险主要有公司汽车销量低于预期风险、发动机自产配套情况不如预期风险、钢铁等原材料价格波动风险以及募资项目不确定性风险等。

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