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海马股份:政府补贴“难掩”公司业绩的持续好转

发布时间:2010-08-09    研究机构:天相投资

2010 年1-6 月,公司实现营业收入49.19 亿元,同比增长89.94%;归属母公司所有者的净利润1.91 亿元,去年同期为-9,849 万元;EPS 为0.18 元。2 季度公司实现营业收入24.38亿元,同比增长41.39%,环比小幅下滑1.75%;归属母公司所有者的净利润1.22 万元,去年同期为-7,496 万元,环比增长76.30%;EPS 为0.12 元。公司业绩符合预期。

政府补贴“难掩”公司业绩的持续好转。2010 年上半年公司取得政府补贴约1.6 亿元,其中1 季度、2 季度获得补贴额分别约为0.24 亿元和1.36 亿元。扣除包括政府补贴在内的非经常性损益,公司1 季度、2 季度EPS 分别约为0.05 元、0.05元,持续扭亏。

公司 2 季度期间费用率环比上升2 个百分点。2010 年1-6 月,公司期间费用率为5.01%,同比下降1.79 个百分点。2 季度期间费用率为6.47%,同比上升0.72 个百分点,环比上升1.72百分点。受新车海马王子上市推广影响,公司2 季度销售费用率环比上升了1.72 个百分点。

公司综合毛利率显著提高。2010 年1-6 月公司综合毛利率为12.07%,同比大幅提高7.22 个百分点;2 季度公司综合毛利率为13.01%,环比上升1.87 个百分点。我们认为公司盈利能力显著提高主要有两方面原因:(1)公司销量大幅增长,规模效应逐渐显现。2010 年1-6 月,公司汽车累计实现销量10.33万辆,同比增长1.25 倍;(2)公司发动机生产线逐步投产,产品的发动机自配率大幅上升。我们预计随着公司发动机生产线2010 年底全部完工后产能进一步释放,公司2011 年、2012年综合毛利率将进一步提高。

预计公司 2010 年汽车销量约为19.5 万辆,同比增长约90%。

在2010 年上半年微车市场销量总体下滑的情况下,公司微车(福仕达)销量月均都维持在5,000 辆以上,保持相对稳定。

我们预计2010 年公司微车销量总计在6 万辆左右;乘用车(不含福仕达)方面,公司福美来销量稳定,新车海马骑士、海马王子逐渐上量,我们预计公司2010 年乘用车销量约13.5 万辆。

非公开发行项目进展顺利。公司非公开发行筹资30 亿用于15万辆微车扩产项目已获证监会通过。目前微车已接近满产状态,扩产项目将及时缓解公司的产能瓶颈。

盈利预测、投资评级和风险。暂不考虑募资项目,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.34 元、0.38 元和0.46 元,以当前收盘价5.89 元计算,对应动态P/E 分别为17 倍、15 倍和13倍。考虑公司业绩的持续好转,维持对公司的“增持”投资评级。注意的风险主要有公司汽车销量明显下滑风险、发动机自产配套情况不如预期风险、募资项目效益低于预期风险以及原材料价格超预期大幅上涨风险等。

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