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海马股份:值得期待的自主品牌汽车制造商

发布时间:2007-04-11    研究机构:世纪证券

  06 年海马汽车销量增幅放缓,但净利润却快速增长。06 年公司拥有50%股权的海马汽车实现销售收入67 亿元,较05 年下降4 个百分点;06 年实现净利润4.6 亿元,同比增长20%,说明海马汽车在成熟车型单价下跌的情况下,销售费用得到很好的控制,公司品牌得到市场的良好认可。

  未来销量增长将来于自主品牌乘用车。根据公司披露的信息,07年公司自主研发的H1 系列乘用车将量产投放市场。目前公司轿车和发动机的年生产能力为15 万辆,后续的产能扩张工程正在进行当中。我们认为,在公司目前较为富裕的产能利用率条件下,良好的营销渠道管理,以及自主品牌恰当的市场定位,将为公司带来持续的销量增长。根据我国目前汽车市场上自主品牌(如奇瑞、比亚迪和吉利)的成功范例,预计07 年海马汽车可达到10 万辆,销售收入近90 亿元。

  自主品牌提升公司价值。海马汽车目前拥有的所有车型均具有自主知识产权,且拥有相当的市场知名度和良好的营销渠道,与长城汽车(HK 2333)所处的发展阶段非常相似,我们预计公司07年的销售净利率至少可达到吉利汽车8.9%的水平。因此,在以上07 年完成90 亿元的假设条件下,海马汽车可实现8 亿元的净利润。

  投资评级:增持。根据我们对公司基本面的分析,以及对未来业绩的预测,并结合目前市场对汽车行业25 倍左右的市盈率水平的估值,公司合理的股价应为22.5 元,相对目前18.0 元左右的市价仍有上升空间。因此,我们给予该公司增持的投资评级。

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