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海马股份10三季报点评:三季度盈利能力显著提升

发布时间:2010-11-03    研究机构:东方证券

多款新车上市推动销量及营业收入快速增长。2009年开始,海马加快产品推陈出新的步伐,随着丘比特、骑士SUV与郑州基地海马王子、微客福仕达的陆续上市,2010年以来,海马股份旗下整车销量快速增长,3季度海马股份共销售乘用车4.78万辆,同比增长85.8%,远高于同期行业17.4%的同比增速,并带动同期营业收入增长38.3%。

规模效应显著,盈利能力显著提升。新车丘比特、海马王子、福仕达的平均销售价格较原有产品有所下移,使3季度营业收入增长低于销量增长;但由于销量快速增长,以及新车上市价格较为坚挺,尽管3季度整个乘用车行业价格中枢下移幅度较大,海马股份仍实现综合毛利率12.4%,高于去年同期1.8个百分点,环比2季度也仅仅下滑了0.6个百分点,处于连续13个季度以来的较高水平;3季度期间费用率仅为5.3%,分别较去年同期与今年2季度下降3.1个百分点、1.2个百分点。

3季度海马股份汽车销售的规模效应非常明显,主业盈利能力明显提升。

政府对海马股份的长期支持态度非常明确。根据之前发布的预盈公告,3季度海马股份共收到政府补贴约3700万元,对净利润的影响约2500万元,折摊薄后每股收益0.02元;报告期内公司以5.01元/股的价格定向增发5.99亿股,其中郑州市国资委及郑州市财政局下属两家公司分别认购9180万股,合计持股比例12.1%,进一步表明了政府对海马股份的长期支持态度,将构成海马股份长期发展的强劲动力。

主力车型销量表现与新能源汽车率先放量或将成为催化剂。海马股份旗下主力车型“福美来”的换代车型将于11月上市,公司产品的整体实力在自主品牌汽车中处于领先地位,我们认为4季度传统旺季中新一代福美来的销量表现值得期待;此外,公司的纯电动汽车普力马已获得工信部目录,有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量,或将成为公司股价表现的另一催化剂。

投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现,我们维持2010年、2011年的盈利预测,折合摊薄后每股收益0.22元、0.38元。维持买入的投资评级,目标价12.00元。

风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)新能源汽车推广进展缓慢;4)原材料价格出现大幅上涨。

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