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海马股份(000572)公司发展系于海马3表现

发布时间:2007-07-23    研究机构:国信证券

  1H07 公司业绩超出预期:主要源于股票投资收益超预期中报显示,公司盈利主要来自控股50%的海马汽车。报告期内,公司实现主营业务收入45.6 亿元,净利润2.77 亿元,对应EPS 0.54元,其中,汽车制造等业务实现0.32 元EPS,一级市场新股申购收益0.22 元EPS。其中报业绩高于我们预期,主要源于海马汽车的新股投资收益超预期。目前,海马汽车账面仍有近35 亿元现金,预期下半年有望继续实现较高新股投资收益,至少0.10 元EPS 。

  福美来快速放量,海马3 开局报告期内,海马汽车累计销售70034 辆,同比增长123%。销量的简单回顾是:2006 年9 月,公司借“福美来二代”上市,成功实现LOGO 切换,正式走上自主品牌之路;自此,公司销售快速放量,1H07 月均销量更达到11672 辆;2007 年6 月,公司推出新车型海马3,首月销售2797 辆,我们认为海马3 外形、价格均具有较强竞争力,另外,也在一定程度上缓解市场对其后续车型开发能力的担忧。

  .未来看点:新车海马3 是否放量、自主发动机配套运营如何.. 新品海马3:产品优势在于定价合理、外形时尚、国产化率高,而能否成功取决于品质,我们需要关注未来销售能否持续放量;.. 自产的发动机:主要有海马动力(为海马汽车全资控股子公司,目前已形成6.9 亿元净资产),其1H07 净资产收益率为5.79%左右,是一个不错的起步,或者说一个不错的关联定价。

  税收优惠:2007-2008 年,海马汽车减半征收所得税,有效税率7.5%;2007 年起,海马动力享受“两免三减半”优惠,目前有效税率为0%。

  盈利:大比例的国产化采购(尤其是发动机自制)、规模效应、税收优惠,以及使公司在自主品牌汽车企业中保持较高盈利能力。需要重点指出的是,海马汽车损益表有些特殊:毛利偏低(1h07,近14%),无销售费用,这2007 年7 月23 日请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧主要源于海马销售的存在;如果进行“报表还原”,即存在销售费用,真实的毛利水平大致接近20%。

  维持“推荐”的评级,调高盈利预测我们调高公司新股投资收益预测,进而提升公司总体收益预测。预计2007年实现1.00 元EPS,其中,汽车等业务、新股投资收益分别对应0.68、0.32元EPS;预计2008 年EPS 为1.00 元,汽车等业务、新股投资收益分别对应0.78、0.22 元EPS。继续维持公司“推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称